光期能化：瓶片期货（PR）上市首日策略报告
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瓶片期货自2024年8月30日（星期五）起上市交易。根据郑州商品***《关于瓶片期货合约挂牌基准价的公告》首批上市交易的瓶片期货合约为PR2503、PR2504、PR2505、PR2506、PR2507和PR2508，挂牌基准价为6850元/吨。
上市首日策略建议主要为单边策略——逢高空近月合约，基本面上看，市场供应充足，后期新投产压力大，需求动力不足。目前PR挂牌基准价6850元/吨，处在近月合约2503的估值区间【6780，7100】元/吨内，预计PR价格上方承压线在7100元/吨，操作上可以PR2403在7000-7100元/吨及以上逢高做空。注意首日价格波动较大风险。
跨期策略——空近月多远月，结合瓶片需求季节性规律，3月为瓶片需求淡季，5月为瓶片需求旺季，PR期货合约将呈现近弱远强的月差结构。操作上可以做缩PR2503-PR2505价差。
跨品种策略——做缩PR加工差，瓶片盘面加工差在633元/吨，目前瓶片现货加工差在523元/吨，可考虑做缩PR加工差（PR-0.855TA-0.332EG），做空2手瓶片期货对应做多5手TA和1手EG。需要注意的是，瓶片装置投产不及预期，瓶片供需改善带来的风险。
风险提示：瓶片新装置投产不及预期；海外瓶片出口超预期；成本端原油价格大幅波动；瓶片期货首日价格波动较大风险。
正文
根据郑州商品***《关于瓶片期货合约挂牌基准价的公告》2024年8月30日瓶片期货首批上市交易合约为PR2503、PR2504、PR2505、PR2506、PR2507和PR2508。挂牌基准价为6850元/吨。
一、瓶片期货（PR）期货合约细则
1、上市时间
瓶片期货自2024年8月30日（星期五）起上市交易。上市当日***竞价时间为上午8：55-9：00，9：00开盘。
2、交易时间
每周一至周五，9：00-11：30和13：30-15：00。8月30日当晚起开展夜盘交易，夜盘交易时间为21：00-23：00。
3、挂牌合约
PR2503、PR2504、PR2505、PR2506、PR2507和PR2508。
4、交易单位
15吨/手（与PX、TA、PF交易单位5吨/手不同）
5、合约交割月份
1—12月
6、最后交易日、最后交割日
分别为合约交割月份的第10个、第13个交易日
7、交易保证金标准和涨跌停板幅度
自2024年8月30日（星期五）起，瓶片期货合约交易保证金标准为8%，涨跌停板幅度为±7%。根据《郑州商品***期货交易风险控制管理办法》有关规定，瓶片期货合约上市当日涨跌停板幅度为合约挂牌基准价的±14%。
首日上市最大价格波动区间【5891，7809】元/吨。
交易保证金标准按照合约上市交易时间分三阶段管理。
8、交易手续费
瓶片期货交易手续费收取标准为成交金额的万分之一，日内平今仓交易手续费收取标准为成交金额的万分之一。
合约详细内容见下表：
二、上市首日策略建议
1、单边策略——逢高空近月合约
策略逻辑：首日PR期货合约挂牌基准价为6850元/吨，首日涨跌停板幅度为合约挂牌基准价的±14%，涨跌停价格区间在【5891，7809】元/吨，预计上市初期期货价格可能出现冲高承压。
基本面上看，由于近两年国内聚酯瓶片产能投放速度加速，尽管年内聚酯瓶片开工负荷处在历年偏低水平，2024年1-8月国内聚酯瓶片平均开工负荷74.8%，同比2023年前8个月开工负荷88.3%下降了13.5个百分点。但是从聚酯瓶片的产量来看，今年以来的产量为近六年最高，市场供应充足。
2024年1-7月，国内聚酯瓶片新产能投放282万吨，国内聚酯瓶片有效年设计产能达到1943万吨/年。从2024年下半年中国新增装置投产***来看，待投产装置总计达到200-300万吨/年，预计2024年底国内产能可达到2100万吨/年左右。年内新投产装置的增量将体现2025年聚酯瓶片产量上，给2025年供应形成较大压力。
目前国内瓶片下游需求主要为软饮料，今年二季度开始中国软饮料产量当月同比出现了逐月下滑的局面，2024年7月产量同比出现了年内的负增长，国内消费相对疲弱，需求动力不足。
从瓶片现货价格来看，2024年年内波动区间在【6655，7224】元/吨，年内平均价格为7019元/吨。对于瓶片现货来说，在多年发展过程中逐渐形成以成本导向法定价的习惯。按照目前TA2503、TA2505和EG2503、EG2505合约月均价格进行定价PR2503、PR2505。目前TA和EG的主力合约为2501合约，故同样将2501合约共同测算。（加工费按照2024年前8个月瓶片平均加工差500元/吨测算）
根据近三个月成本月均价进行瓶片价格测算的结果来看，PR上市的近月合约2503的估值区间在【6780，7100】元/吨。目前PR挂牌基准价6850元/吨处在区间内，预计PR价格上方承压线在7100元/吨，操作上可以PR2403在7000-7100元/吨及以上时逢高做空。注意首日价格波动较大风险。
2、跨期策略——空近月多远月
策略逻辑：PR仓单有效期为6个月，每年1月、5月、9月第15个交易日之前（含该日）注册的瓶片期货标准仓单，应当在当年1月、5月、9月第15个交易日之前（含该日）全部注销。PR期货合约大概率跟随上游TA合约规律为1、5、9主力合约。
跨期来看，瓶片季节性规律跟随软饮料产量情况。对于软饮料来说，夏季6-8月为旺季，9月逐步转淡，10-11月彻底进入淡季，饮料企业装置检修也集中在此时，12-1月有轻微反弹春节前备货，2月受春节因素下滑，3月集中性补货产量环比回升，4-5月又重回低位。总体而言，二、三季度的饮料旺季会提前1-2个月在瓶片生产中体现。
结合瓶片需求季节性规律，3月为瓶片需求淡季，5月为瓶片需求旺季，PR期货合约将呈现近弱远强的月差结构。操作上可以做缩PR2503-PR2505价差。
3、跨品种策略——做缩PR加工差
策略逻辑：跨品种来看，瓶片现货价格与原料端TA、EG现货价格相关性较高，2018-2024年华东水瓶片现货价格与PTA现货价格相关系数为0.83，与乙二醇现货价格相关系数为0.73。
PR上市前2024年8月29日日盘TA2503收盘价在5422元/吨，EG2503收盘价4763元/吨，根据瓶片挂牌价6850元/吨计算出瓶片盘面加工差在633元/吨。目前瓶片现货加工差在523元/吨，预计盘面加工差进一步压缩。
可考虑做缩PR加工差（PR-0.855TA-0.332EG）。根据1吨PET瓶片需要0.855吨PTA和0.332吨乙二醇，以及各品种交易单位来换算，做空2手瓶片期货对应做多5手TA和1手EG。需要注意的是，瓶片装置投产不及预期，瓶片供需改善带来的风险。
三、瓶片期货（PR）期货业务细则要点
1、交割方式
（1）品牌交割，品牌间平水
遴选质量稳定、市场认可度高的瓶片品牌，提升交割品的确定性；瓶片标准化程度高，主流工厂产品平水。
（2）仓库+厂库交割
瓶片工厂普遍规模大、信誉好；瓶片标准化程度高，质量稳定性强；复合交割，拓宽仓单注册途径，满足多元化交割需求。
2、交割布局
上市初期，拟将江苏、浙江、广东作为基准交割地，并优先进行交割库布局。
3、仓单制度
（1）适用郑商所标准仓单通用制度
瓶片现货标准化程度高，主流厂家产品品质差异小；瓶片产区集中，销区分散，仓单通用便利下游企业就近提货。
（2）仓单注册
仓库仓单：生产日期超过60天的货物不允许入库；厂库仓单：注册流程与现有品种相同
（3）仓单注销
1月、5月、9月的第15个交易日集中注销；厂库仓单注销、货物出库时距离生产日期最长不超过6个月。
4、交割品牌和免检品牌牌号与M值
5、瓶片期货交割费用标准
6、交割仓库与交割厂库
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